近期煤炭板块跟随大盘反弹强劲。截至11 月25 日,今年行业累计涨幅约14%,同期沪深300 指数涨幅约16%。子行业方面,炼焦煤板块近期表现强劲,累计涨幅超越了动力煤板块。

    炼焦煤:进入需求淡季,价格短期或有下行压力。10 月粗钢产量6752 万吨,较9 月减少2 万吨或0.03%,螺纹钢库存在397 万吨。在动力煤的带动下,近期炼焦煤价格回升的确定性较强,但长期走势仍受制于钢价的回升和需求的好转。目前,炼焦煤仍然受制于供过于求, 加上进口煤的持续冲击,我们预计,炼焦煤价格反弹力度十分有限,近期或有下行压力。

    动力煤:煤电博弈窗口期,价格仍有上升空间。10月全国发电量4446 亿千瓦时,同比增长1.9%,其中火电同比减少5.8%,水电同比增加34.7%。即将进入年底合同价格谈判关键期, 煤炭企业控制产能的主动性增强,加之资源税改革推动煤炭成本增加,拉涨煤价的意愿较强; 需求方面,尽管水电进入枯水期,但煤炭库存仍在高位,整体需求未见明显改善。目前环渤海5500 大卡动力煤均价513 元/吨。我们认为,随着需求回暖及供给收缩,动力煤基本面或将进一步回暖。在政策利好及煤电博弈窗口期来临下,我们预计动力煤价格或仍有上升空间。

    投资策略:限产保价逐渐见效,煤价仍有上涨空间。下半年以来,限制煤矿产量、控制总量被多次提及。7 月中旬,煤炭工业协会提出全国下半年煤炭减产10%以上;7 月31 日,国家发改委要求继续强化限产政策;8 月中旬,国家发改委、能源局、煤监局联合发布《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》并持续公示各地煤矿产能。在上述政策持续发力下,煤炭产量得到有效控制。目前季节性旺季将推动煤炭需求回暖,煤炭市场供求关系短期内或将持续改善。同时,资源税改革将于12 月实施,成本上涨将支撑煤价上涨,且煤电博弈窗口期逐渐临近。我们预计短期内,煤炭价格仍有上涨空间,涨势或将延续至年底。

    股价催化剂可能有:限产保价有大动作;高耗能行业用电快速反弹;固定资产投资项目加快。